近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很(hěn)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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