4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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