公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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