4月(yuè)新增人民币(bì)贷款0.72万亿，去(qù)年同期0.65万亿；新增社融1.22万(wàn)亿，去(qù)年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同(tóng)比(bǐ)12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历(lì)史(shǐ)纵向(xiàng)来看，因为2022年4月本(běn)身就是社融信贷比较弱(ruò)的一个月，所以今年4月的社融信(xìn)贷看上去比(bǐ)去年多，但(dàn)实际(jì)上是比较(jiào)弱的，比疫情前(qián)的2019、2018年4月社(shè)融都要弱(ruò)。就今年的节奏来看(kàn)，一(yī)季(jì)度社融信贷(dài)提(tí)前(qián)发(fā)力(lì)，所以投放巨大(dà)，4月份慢(màn)慢回归正常乃至略偏(piān)弱的状态。

　　居民(mín)的中长贷在经历了积压需求暂时(shí)释(shì)放之后，再度回归比较弱(ruò)的(de)态(tài)势，居民中长贷同(tóng)比比去年萎缩1156亿，这(zhè)意味着居民可(kě)能非但没有明显增加(jiā)房贷的意愿，反而在加大(dà)还贷的量，这与(yǔ)前段时间新闻报道(dào)的居民提前还房贷现(xiàn)象(xiàng)增加的情况一致。另外，根据(jù)不完(wán)全统计的4月部分银行的理财(cái)规(guī)模变化(huà)，银行理财出现了明显的(de)回(huí)流，但在权益市场(chǎng)上资金回流并(bìng)不明显，因(yīn)此(cǐ)极有可能流到了低风险低波动(dòng)的相关产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)。这说明无(wú)论是对实(shí)物投资还是金(jīn)融投资(zī)，居(jū)民(mín)部门的风险偏(piān)好仍有待修(xiū)复。因此，随着居民(mín)部门购(gòu)房(fáng)欲望(wàng)下降之后(hòu)，整(zhěng)个金融部门其实并不缺钱(qián)，但大家(jiā)都在等待权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)系统性风(fēng)险偏好抬升(shēng)的一(yī)个明(míng)确的政策或者基(jī)本面信(xìn)号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏(sū)下低通(tōng)胀(zhàng)，反映(yìng)的是内生(shēng)动力偏弱的预期

　　中(zhōng)国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前(qián)值(zhí)上涨(zhǎng)0.7%；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6%，预期下降3.3%，前(qián)值下降2.5%，通胀维持低位(wèi)，这(zhè)反映(yìng)的是国内修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)偏弱，而(ér)供应(yīng)总体充足，进而价(jià)格维持(chí)低迷(mí)。我们也判(pàn)断在弱修复之下，低(dī)通(tōng)胀的特质有望(wàng)延续。

　　结(jié)构(gòu)上看，食品价格继续回落。4月CPI食品价格同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天气转暖，鲜(xiān)菜上市量增(zēng)加，鲜(xiān)菜价格同环比大幅下降，环(huán)比下降6.1%，同比下降(jiàng)13.5%，存(cún)栏(lán)量也相对(duì)充裕，猪肉价格环比继续(xù)下跌3.8%，降幅有所收窄。核心(xīn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7%，涨幅与上(shàng)月持(chí)平，环比上涨0.1%。从大类分(fēn)项来看(kàn)，食品烟酒(jiǔ)、生活用(yòng)品(pǐn)及服务、交通和(hé)通信同比涨幅回落；衣着(zhe)、居(jū)住、教育(yù)文化和娱乐(lè)涨幅较(jiào)上月有所扩大；医(yī)疗保健持(chí)平，这(zhè)反映的是普(pǔ)通消(xiāo)费(fèi)品的需求修复较弱，而高端、偏(piān)服(fú)务项的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比(bǐ)继续(xù)大幅回落，主要受上年同期基数较高影响(xiǎng)，同时全球库存周期去化，制造业偏弱(ruò)。生产资(zī)料价格(gé)同比下降4.7%，环比下(xià)降0.6%，继续回落；生活资料同(tóng)比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分行业来看，上游和中游(yóu)煤炭开采、石油和天然气开采、黑色金属采矿、石油、煤炭及其他燃料(liào)加工、黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)均有较大拖累(lèi)，电力(lì)、热力的生产和(hé)供应业、纺织服装(zhuāng)服(fú)饰业，非金属(shǔ)矿采选业同(tóng)比上涨。

　　通(tōng)胀连(lián)续两(liǎng)个月处在低位，我(wǒ)们认为这反映的(de)是(shì)内生修复动力(lì)较弱。太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询季节性因素以(yǐ)及产业周期带(dài)来的食品价(jià)格下跌和(hé)生产资(zī)料价格下跌(diē)，带动CPI同比放缓、PPI大幅回落。随(suí)着下半年(nián)基数(shù)下降，经(jīng)济逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，通胀有望(wàng)回升，但我们认为通胀短(duǎn)期内也较难回(huí)到1%水平之上，投资(zī)均不需要(yào)过度考虑(lǜ)“通缩”和(hé)“通胀”问题。短期来看，物价回落有助(zhù)于企业刚性成本下降，修复盈利能力，关注通胀的修复更多(duō)反映(yìng)的是需求修复的幅度。

　　三、下一(yī)步(bù)的(de)策略：反弹概率大，要(yào)保(bǎo)持交(jiāo)易的灵活性

　　从(cóng)上述基本面的分析出发，我们(men)仍(réng)然维持“市场乱战，均衡且脆弱的交易机会”的判断。从技(jì)术面看，当(dāng)前权益市场(chǎng)的买(mǎi)入(rù)理(lǐ)由是大盘指数(shù)再(zài)度接近前期低位，这为我们(men)提供了布局机会，交易的反(fǎn)弹概率在加大。从策略角度看，投(tóu)资(zī)者需要高度重视交易的灵(líng)活性(xìng)。策略的(de)整(zhěng)体包括趋势(shì)、结构与节奏，反弹带(dài)来(lái)的是(shì)节奏的变化，不是趋势和结构的变化。

　　哪些板块反(fǎn)弹机会较大呢？创金合(hé)信基金宏观(guān)策(cè)略配置团队(duì)观察(chá)各家(jiā)分析师对(duì)申万(wàn)各(gè)行业2023年归(guī)母净(jìng)利润的预测，可以作(zuò)为参考。如果让反弹更扎实(shí)一些，预期(qī)业绩变化是一个相对可靠的数(shù)据。

　　环比上周来看，市场对公用事业、石油(yóu)石化、房(fáng)地产等行(xíng)业基本面(miàn)较为乐观，预计(jì)2023年(nián)净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对(duì)汽车、农林牧渔、钢铁等行业基(jī)本面预(yù)期(qī)有所调(diào)整，预计2023年净利润分(fēn)别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士(shì)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研(yán)总部总(zǒng)监，南开大学经济学博士(shì)，清华大学管(guǎn)理科学与工程(chéng)博(bó)士后。学术(shù)研究与教学以及宏(hóng)观经济走势、金融产品分析等(děng)实务领域(yù)经(jīng)验(yàn)丰富、成果(guǒ)卓著。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一(yī)直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用财政(zhèng)的(de)视角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济的运行，将中国经(jīng)济看作(zuò)一份资产，通过资本资产定(dìng)价的方(fāng)式来(lái)确(què)定其价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士(shì)，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金(jīn)。此前履职(zhí)博时(shí)基(jī)金，负责宏观(guān)策略(lüè)、宏观政策、大类(lèi)资产(chǎn)配置(zhì)与(yǔ)择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经(jīng)大学经济学硕(shuò)士、博(bó)士，中国(guó)社科院经济学博士后，学术(shù)论(lùn)文多发表(biǎo)于国际SSCI英(yīng)文核心经济(jì)学期(qī)刊(kān)。

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