原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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