来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　不尽人意是什么意思alt="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚早(zǎo)——美联储5月议息会(huì)议点(diǎn)评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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