金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(x当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗íng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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