事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思