2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上半(bàn)年(nián)硅片价格(gé)持(chí)续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害jí)成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较(jiào)而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游(yóu)板块(kuài)，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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