近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(s压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用hēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(d压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用āng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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