金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现(青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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