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1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车(ch1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少ē)制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析