金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。我国最穷的5个城市，哪一个省最穷p>

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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