大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合(hé)国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的(de)预(yù)期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的(de)会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工(gōng)板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解释(shì)说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化(huà)的(de)根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于(yú踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不达(dá)预(yù)期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮动力煤(méi)的边际(jì)到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存(cún)在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货(huò)价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续(xù)值得(dé)持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮xīn)增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然(rán)较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价(jià)上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带(dài)动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还(hái)是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行(xíng)旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的(de)需(xū)求(qiú)；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次(cì)对原(yuán)油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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