上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债(zhài)一(yī)起退市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或成为(wèi)首(shǒu)只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保底，上不(b中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ù)封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退(tuì)市而(ér)退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公(gōng)司发行的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗qī)稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍(shě)标的(de)时(shí)，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预期(qī)。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对于(yú)信用资(zī)质较(jiào)弱(ruò)的(de)公司(sī)，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与(yǔ)回售(shòu)条款等(děng)相(xiāng)关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性(xìng)的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能(néng)视(shì)而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还(hái)需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳(wěn)定发(fā)展。

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