文丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？源(yuán)于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期(qī)和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱(ruò)化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热(rè)带来的金融风险。在满足(zú)广义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期票据(jù)利(lì)率(lǜ)走(zǒu)势(shì)，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增(z准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？ēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业(yè)融(róng)出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者(zhě)对于(准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？yú)未来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货(huò)币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一(yī)个月内(nèi)资金(jīn)价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策(cè)与基本面预(yù)期交易，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

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