原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少)整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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