金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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