4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g>4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持(c昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县hí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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