金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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