5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōn青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？g)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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