上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低(dī)于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发(fā)行(xíng)的可转债划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变(biàn)，是(shì)时候重(zhòng)塑对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的(de)认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家发(fā)债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密(mì)切关(guān)注可(kě)转债市(shì)场(chǎng)风格变(biàn)化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结(jié)构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可(kě)转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存(cún)在交易可能日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的(de)风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的(de)信用(yòng)评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见了(le)。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在(zài)内(nèi)的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家促(cù)A股市场健康稳定发展。

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