公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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