2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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