5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF学生党如何自W，如何自我安抚业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōn学生党如何自W，如何自我安抚g)特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)学生党如何自W，如何自我安抚要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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