来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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