4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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