4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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