4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoard文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ing），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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