来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。<放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉/p>

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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