公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人一个男的长期不碰他老婆是什么原因结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散(sàn)一个男的长期不碰他老婆是什么原因管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到一个男的长期不碰他老婆是什么原因，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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