金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，C戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班PI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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