5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zh一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸uān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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