金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(ji毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗à)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策(c毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗è)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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