文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎ朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗i)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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