文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

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