文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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