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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两　　

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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