核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的股(gǔ)息(xī)收入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，银行板块(kuài)将(jiāng)成为高股息策略的(de)理(lǐ)想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味(wèi)着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每年可以获得较(jiào)高(gāo)的(de)股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且投(tóu)资的(de)成本相对较低，长期(qī)持有(yǒu)还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性(xìng)较高，在市场下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不(bù)确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来(lái)看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取得(dé)相(xiāng)对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益(yì)就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也(yě)就是股息端需要有一(yī)贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安全边际(jì)比较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价(jià)有进一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰(qiàcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最(zuì)高，其(qí)次是股份行和城商(shāng)行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行(xíng)高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税收优惠(huì)共同贡献利(lì)润释(shì)放。预计随着大行重定价的压(yā)力过(guò)去以及二三季度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季的到来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望进一(yī)步(bù)下行，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产质量(liàng)方面(miàn)银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年(nián)来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平(píng)。因此银行板块的配置安(ān)全边际(jì)和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定的(de)分母也(yě)保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年(nián)底开始监管(guǎn)开始提出中特(tè)估后(hòcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的u)有比(bǐ)较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中特估有望为投资者带来除(chú)稳定股息收益(yì)外的(de)附加资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报(bào)告：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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