文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　<东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故img alt="存(cún)款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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