5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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