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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xi独肖有哪几个àn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。独肖有哪几个ong>线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司