来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁trong>国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(w轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁én)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。