公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤蜡的熔点是多少度其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(ji蜡的熔点是多少度ù)是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好蜡的熔点是多少度的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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