2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现(x二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效iàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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