4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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