公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(c独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频ùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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