调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zà关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少i)发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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