金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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