文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

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　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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